在刚刚经历了动荡且瞬息万变的一年后，2026年开年，地缘政治动态和特朗普政策议程再次扰动全球市场。接下来，这些因素将如何影响各大类资产走势？还有哪些重要的投资主题值得关注？
近日，宏利投资管理（Manulife Investment Management）股票与多元资产首席投资官兼高级投资组合经理内森·索夫特（Nathan W.Thooft）在接受第一财经专访时表示，除了地缘政治和特朗普政府政策等交易主题将继续主导外，全球货币和财政动态，以及潜在的长期大宗商品周期，都值得关注。与此同时，对于当前热议的人工智能（AI）投资，索夫特认为，当前的AI投资热与互联网泡沫时期并不相同，未来市场将从主要的“AI赋能者”受益，更加转向“AI受益者”（AI beneficiaries），即那些通过提高生产力、效率和应用AI而实际获益的领域和企业。
这些投资主题值得关注
索夫特表示，全球范围内，不仅限于美国，今年将持续出现政治经济与地缘政治动态的全球碎片化现象。但这不一定意味着资产类别回报会受到影响。例如，正如去年，尽管存在地缘政治相关的不确定性，但许多资产类别仍表现出色。“因此，我们整体上认为，尽管政策动态引发了一些声音和挑战，或存在普遍的不确定性，但当前环境下，市场仍有两个趋势：一是会穿透这些挑战，关注内在基本面；二是我们也知道，大多数制定这些政策的全球政府往往也非常关注市场。”他说道。
“以去年为例，尤其是美国的关税政策，最终实施的结果远比最初宣称的要温和。这是特朗普政府政策的一个普遍特点。他们有时会非常直白地表达自己的观点，但这些政策实际执行和实施时，从政策层面来看往往力度较轻，问题也没那么严重。归根结底，这源于一个普遍认知：包括特朗普政府在内的各国政府都希望本国经济向好发展。”索夫特称，“特朗普政府非常关注市场，而且归根结底是‘亲市场’的，希望经济和市场表现出色。全球大多数其他政府也是如此，他们不愿损害本国经济和市场，因此在政策动态变化方面会非常敏感。因此，他们必须在试图改变政策、影响地缘政治风险与考虑市场如何看待和应对这类信息之间取得平衡。”
除了地缘政治和特朗普政府政策等交易主题将继续主导外，索夫特表示，今年还将有两个交易主题。
首先就是全球货币和财政动态。在货币政策方面，索夫特表示，全球大部分地区将继续保持总体积极的环境，“具体而言，我们认为大多数央行将继续维持当前的宽松力度，或可能进一步放宽政策，即继续降息。例如，我们预计美联储将在2026年期间再降息三次，每次25个基点。我们还预计其他央行，尤其是新兴市场央行，也将继续降息。同时，欧洲可能维持当前利率水平，但仍处于相当宽松的状态，加拿大也是如此。”
唯一的例外，在他看来，将是日本央行。“这种货币政策环境有助于为市场提供流动性，在去年起到了积极作用，我们认为在2026年也将继续发挥作用。同时，我们预计财政政策也将继续利好市场。例如，近期日本可能举行提前大选的消息引发了市场广泛关注，这可能意味着财政支出的增加，市场对此反映强烈，大幅上涨。我们在全球范围内都看到了类似的财政支出，尤其是在国防领域，但也体现在其他方面。”他分析道，“因此，在我们看来，除货币政策外，财政支出将继续为全球风险资产提供相当积极的环境。”
另一个密切关注的交易主题是一轮潜在长期大宗商品周期的初期阶段。“去年开始，部分大宗商品开始表现良好，例如黄金和白银等贵金属，铜等品种也表现不俗。我们认为，部分实物资产和大宗商品可能会继续创新高，同时大宗商品的上涨范围可能会超出基本金属和贵金属。”索夫特称，“例如，随着自然资源领域的一些地缘政治动态变化，今年石油可能存在一定的上涨潜力。如果全球经济增长持续企稳或改善，那么部分基本金属，尤其是铜等工业用途的金属，可能会继续上涨。这将为大宗商品价格，即各类贵金属、各类基本金属以及能源板块的部分品种的持续上涨，提供积极的推动因素和环境。”
此外，他补充称，过去12个月中显现的一些主题在未来12个月将继续存在，但可能会有所演变。比如，过去几年AI资本支出和投入一直处于高位，这种情况可能会持续。但这些投入所带来的收益将开始呈现出略微不同的侧重点。
AI投资将从“赋能者”转向“受益者”
对于全球股市，在去年经历了显著的波动性和不可预测性后，索夫特称，首先，当前股市的整体环境仍然相当积极，因此对未来12个月全球股市前景依然看好。“但与此同时，我们认为市场估值并不便宜。相对于历史水平，大多数但并非全部股市的估值都处于相当高的水平，尤其是美国市场，其他一些地区的估值也比12个月前高出不少。不过，这些估值总体上得到了强劲的内在盈利和盈利增长的支撑。过去几周，我们仍看到盈利存在上行潜力，盈利预期也在不断上调。而当盈利预期上升时，股票市场很少会表现不佳。因此，市场目前对盈利的预期正在上升而非下降这一事实，对股票市场整体而言是积极的环境。”他说道。
过去两年，AI热潮一直是全球股市，尤其美股的主导力量，但去年下半年开始，关于AI泡沫的讨论开始盛行。这引发了市场的普遍不安，并导致许多与AI相关的股票出现大幅回调。一些市场人士还主张，应将投资范围扩大到AI硬件股票之外。
对此，索夫特称，虽然存在一些相关性，但当前的AI支出动态与互联网泡沫时期并无太多相似之处。总体而言，在可预见的未来，AI这一广泛主题仍是一个合理的投资方向。他认为，那些进行AI投资和支出的企业，大多是优质企业，拥有可观的现金流和稳定的收益来源，这与互联网泡沫时期不同，“当时市场对互联网的未来充满憧憬，但相关企业几乎没有实际收益。而如今，大多数相关企业都拥有强劲的资产负债表和巨大的盈利潜力，这不仅得益于AI，还得益于它们涉足的其他业务领域。”
但他也坦言，并非所有企业都能在AI领域取得成功。“尽管所有企业都在努力抢占先机，但总会有部分企业更为成功，部分企业则相对逊色，而市场将开始逐渐辨别这一点。可以说，市场已经开始对这类企业进行区分。”他称，“对于那些拥有现金流、有能力在不影响其他业务的前提下大量投入AI，且能从中获益的企业而言，它们将表现出色；而对于那些现金流受到质疑、难以持续维持当前AI投入规模的企业来说，将面临更大挑战。”
索夫特补充称，事实上，过去一年中，已经能看到一些例子：“AI赋能者”（AI enablers），即那些实际构建基础设施、提供构建该基础设施所需的基础信息和工具的主体，例如半导体企业中的赢家和输家分化正日益明显。
除了“AI赋能者”的走势分化越来越显著外，展望未来，索夫特强调，市场也将从主要“AI赋能者”受益，更加转向强调所谓的“AI受益者”（AI beneficiaries），即那些通过提高生产力、效率和应用AI而实际获益的领域和企业。
比如，他称，今年一个潜在的AI投资机会领域是医疗保健行业。“医疗保健行业由于多种原因长期以来一直表现强劲，但展望未来，该行业很可能成为AI应用的重要受益者，因为AI有助于加快药物研发速度、提高疾病和健康问题的诊断速度与准确性并增强数据利用能力。医疗保健行业是一个数据密集型行业，且存在诸多隐私问题，而AI可以为此提供支持。因此，在AI的推动下，医疗保健等行业或板块将获得多项内在收益。”他称。
工业板块和金融板块是他认为将受益于AI支出的另外两个板块。他分析称，工业板块并非AI的直接受益者，而更像是辅助赋能者。具体来说，一方面，工业企业正受益于与公用事业、电力等相关的基础设施建设。许多工业企业为AI相关的电力需求提供新基础设施建设支持，公用事业公司也在推动这一进程。此外，工业板块还受益于其他推动因素。比如，大多数国防企业都隶属于工业板块，因此它们正从增加的财政支出中获益。“正如过去几周我们所看到的，如果大宗商品周期启动，或像委内瑞拉等地区重启能源基础设施投资，许多工业企业也将从中受益。因此，工业板块将受益于多个主题，AI是其中之一。”他说道。
另一个“AI受益者”板块是金融板块。“我们看好金融板块，认为其估值合理。尽管市场对此仍有一些质疑，但美国金融板块的财报季开局表现尚可，大型银行的盈利数据相当不错。银行正开始更深入地应用AI，这在某些情况下有助于它们裁员，提高效率和生产力。并且，金融行业是数据密集型且受严格监管的领域。从长期来看，它们无疑将成为AI投资的潜在受益者。”他称。
高配新兴市场债券
今年伊始，全球债券发行迎来了有记录以来最繁忙的开端。截至1月7日，美国、欧洲和亚洲的企业和政府通过多种货币筹集了约2450亿美元，创下了历史同期最高纪录。
对于这种强劲发债趋势能否持续，以及对政府和企业债投资者意味着什么，索夫特告诉第一财经，政府层面和企业层面今年都将有大量债券发行。
“从政府角度来看，大多数政府的财政支出正在增加而非减少，它们需要为此融资。很难说政府债务何时会成为一个问题。10年前我们可能会认为政府债务是个问题，20年前也有过类似的观点。因此，很难判断市场何时会认为政府发行了过多债务。债券发行将会持续，市场对这些债券的需求也将相当充足。”但与此同时，他称，“市场目前仍低估期限溢价，未来将继续对此进行调整。信用利差将保持窄幅波动，但随着政府继续发行债务，全球收益率曲线的长端可能会继续上升，或至少维持在较高水平。因此，我们预计2026年期间，尤其是大部分发达市场的收益率曲线将出现陡峭化。基于此，我们在投资组合中将选择低配久期债券，更倾向于配置短端或中端资产。”
对企业债而言，他称，总体而言，全球企业在债务管理方面做得非常出色。也因此，目前全球信用利差实际上已处于历史最低水平附近。展望今年走势，只要盈利继续保持良好，企业的内在基本面和资产负债表仍能表现稳健，企业债的信用利差将继续维持窄幅波动。
但同时，这也意味着信用利差进一步收窄的空间也不大。换言之，目前投资企业债所获得的收益基本上就是票息收益，很难从利差进一步压缩中获得太多价格上涨收益。因此，索夫特认为，目前投资企业债主要是为了获取票息收益，不应期望从公司债中获得大量价格上涨收益。
此外，从风险角度，索夫特强调，仍然非常看好新兴市场债券，包括新兴市场美元债和本币债，而非高收益债券。背后的原因包括，美元走势将继续趋于弱势，这对新兴市场债券有利；另外，新兴市场的绝对收益率仍然比全球大部分地区更具吸引力；再者，全球对新兴市场债券的需求正在上升而非下降。“新兴市场债券去年表现非常出色，因此我们不应期望今年能获得相同水平的回报。但基于上述几个原因，与全球其他债务工具相比，新兴市场债券今年仍有跑赢的潜力，我们将在投资组合中对其进行超配。”他透露。
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